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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算r: #ff0000; line-height: 24px;'>正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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