4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心徐海为是谁？(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，徐海为是谁？但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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