金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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