文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

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　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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