文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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