事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处ong>同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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