2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片(piàn)价(jià)格依然处于(yú)高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业(yè)签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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