2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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