来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lù雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁n)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(gu雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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