来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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