作(zuò)者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民(mín)消费价格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今(jīn)年初以(yǐ)来核(hé)心CPI有所(suǒ)反弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着(zhe)通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望(wàng)回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结(jié)构(gòu)上看，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水食(shí)品价格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格(gé)续(xù)降，仍是主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，带(dài)动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国(guó)内油价(jià)下降影响，交(jiāo)通工具(jù)及交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格(gé)波(bō)动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国内生产资料(liào)、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看(kàn)，国际原(yuán)油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学原(yuán)料及制(zhì)品相关(guān)行业价(jià)格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表现(xiàn)不及预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相(xiāng)关行业价(jià)格结束自去年底以来的强(qiáng)势表(biǎo)现，环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对充足的影响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们(men)认为(wèi)，应当理性(xìng)看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过(guò)其实(shí)：一方面，去年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以(yǐ)来有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压(yā)力正在逐步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环比(bǐ)走势均(jūn)处于(yú)正常波动区间，也指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复。往前看(kàn)，去(qù)年二(èr)、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今年后续(xù)CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格有望(wàng)筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物价水(shuǐ)平有望逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态势(shì)，通(tōng)缩和通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成当前经济的主要(yào)矛盾。

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