文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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