金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(王宝强学历，王宝强不是84年的吗lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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