2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(g说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用uǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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