文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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