原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。当年非典为什么神秘结束了>

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(l当年非典为什么神秘结束了ái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需(xū)库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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