公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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