金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēn军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次g)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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