原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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