来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ong>全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。