事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)戊申年是哪一年件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期戊申年是哪一年存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是戊申年是哪一年g>M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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