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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

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　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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