2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资(z手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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