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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)中国哪里的莲子最好吃。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、中国哪里的莲子最好吃石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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