5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(r河北属于南方还是北方 河北属于北方吗px;'>河北属于南方还是北方 河北属于北方吗én)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从河北属于南方还是北方 河北属于北方吗以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 河北属于南方还是北方 河北属于北方吗