作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局(jú)公布了4月份(fèn)的通胀数(shù)据：4月(yuè)份(fèn)居(jū)民消费(fèi)价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩(suō)论”言过其实：一方面，今年初以来(lái)核(hé)心(xīn)CPI有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压(yā)力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经(jīng)济仍在温(wēn)和(hé)修复。下半(bàn)年随着生猪价格(gé)筑(zhù)底回升、消费(fèi)需求逐步回暖，物价(jià)水平有(yǒu)望回归正常水平(píng)，通缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心通胀

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　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食(shí)品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非(fēi)食(shí)品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格环比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及(jí)交通工具用(yòng)燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际(jì)大宗商品(pǐn)价格波动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期(qī)高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分(fēn)别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波(bō)动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工(gōng)、化(huà)学原(yuán)料及制品相关行(xíng)业价(jià)格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表(biǎo)现不(bù)及预(yù)期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关行业价格(gé)结束自去(qù)年底以自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(yǐ)来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给相对充足(zú)的影(yǐng)响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的(de)时候？我们认为，应(yīng)当(dāng)理性看待(dài)物(wù)价数据，“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一(yī)方(fāng)面，去年下(xià)半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处(chù)于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读数持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应更多关注环比变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑底(dǐ)回(huí)升(shēng)，食(shí)品(pǐn)项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保持温和(hé)上涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济的主要矛(máo)盾。

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