大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会(huì)议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为原油的(de)品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场(chǎng)的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前(qián)期原(yuán)油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存(cún)在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思承压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自(zì)身品种的产能(néng)投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表(biǎo)现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思#ff0000; line-height: 24px;'>克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布(bù)将在8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的(de)关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成本的(de)加(jiā)工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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