事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪px;'>观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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