近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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