金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案吴亦凡资产多少亿例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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