金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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