2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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