来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。日语jtest报名入口，日语jtest报名费需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　日语jtest报名入口，日语jtest报名费mg alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011863.png">

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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