5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(j但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思iāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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