原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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