原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星库存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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