文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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