4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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