文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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