大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)的(de)战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利(lì)率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布(bù)后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的(de)根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在(zài)能源品的(de)下行(xíng)趋(qū)势中原(yuán)油的成本(běn)支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行业利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持(chí)续(xù)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译带动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工品种构成较(jiào)大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续(xù)值得(dé)持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)来(lái)看，下半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带(dài)动(dòng)油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提(tí)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯(sī)的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成(chéng)品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有(yǒu)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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