私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出(chū)了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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