近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战shǎo)，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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