攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别

　　《基(jī)金经理投(tóu)资笔记》宏观策略(lüè)系(xì)列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实(shí)现财(cái)富(fù)管理升级

　　作(zuò)者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士），创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享中(zhōng)（查(chá)看(kàn)原文），我们(men)提出了5月是乱花渐欲(yù)迷人眼(yǎn)，一个大(dà)的(de)背景是市场(chǎng)进入了战略(lüè)相(xiāng)持阶(jiē)段，进攻和(hé)防守(shǒu)的理由(yóu)都不是非(fēi)常清晰。周末(mò)中央发布长期(qī)的产业政策，基调是清晰的，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别但那是诗和远方，是战(zhàn)略性的布局，很多投资者更喜欢战(zhàn)术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会(huì)在巴菲特的老家(jiā)奥巴哈(hā)举(jǔ)行，吸(xī)引了全(quán)球(qiú)投资者的目光，投资者总希(xī)望可(kě)以从中寻找到投资的秘诀，价值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器(qì)是(shì)各异(yì)的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策者(zhě)对宏观环境的担忧，对数(shù)字技术的批判，很(hěn)多与会者(zhě)收获的可能不是(shì)清晰(xī)的思路，而是在(zài)迷宫中(zhōng)又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷(xiàn)入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六(liù)绝、七(qī)翻(fān)身(shēn)”的说(shuō)法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的理由是根据惯例(lì)，银行保险等利好兑(duì)现后(hòu)往(wǎng)往是市场开(kāi)始(shǐ)调整的开始。A股投资历来(lái)是有季节性的，但这未必(bì)是历史的(de)铁律，比(bǐ)如2022年5月市场(chǎng)在新的(de)政策基调下开始(shǐ)全面大(dà)反攻。我们需(xū)要(yào)因时而变，投资者(zhě)需要考虑到当前(qián)的(de)市场背景已经(jīng)和之前(qián)有很大的(de)不(bù)同(tóng)。当前市(shì)场进(jìn)入战略僵持阶段的一个重(zhòng)要(yào)理由(yóu)是除了逻辑推演，很多重要问(wèn)题很难用清晰的事实来验证(zhèng)。谨慎的投(tóu)资者(zhě)往往是见好就收(shōu)或者谋定而后动，因此才有(yǒu)了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看(kàn)，市场已经(jīng)提前交易了政(zhèng)策(cè)的方向，而且今年国(guó)内(nèi)的政策本(běn)身(shēn)也不是大开大(dà)合(hé)。新出台的政策(cè)更多地(dì)在落(luò)实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融(róng)数据和增(zēng)长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从(cóng)投(tóu)资主线看，数字经济和中特(tè)估(gū)依然既有(yǒu)政策、也有(yǒu)业绩或者有(yǒu)未来预期的业(yè)绩(jì)改善，但短期游戏、传媒、中(zhōng)特估与其(qí)他板块分化较(jiào)为极致(zhì)，也(yě)是不争的事实。除了(le)这(zhè)两条(tiáo)主线(xiàn)外，金融、消费(fèi)和公用事业有(yǒu)反弹(dàn)，但难以成为(wèi)持续的配(pèi)置主题，新能源崩坏的(de)筹码预期也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四(sì)，从交易(yì)行为看，投资者并未形(xíng)成一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性(xìng)发挥(huī)了对盈利现(xiàn)实的定价效率。具体表(biǎo)现为(wèi)，业绩出现一定修复(fù)和(hé)表现(xiàn)有韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估主题以及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现(xiàn)较好，家电(diàn)此前也有一(yī)定表现。不过，随着业绩的公布反而(ér)出现(xiàn)了(le)一定的买预(yù)期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳定(dìng)的一面，同(tóng)样是业绩修复(fù)或有(yǒu)韧性的(de)农(nóng)林牧渔(yú)、新能源和消费板块，整体表(biǎo)现(xiàn)则(zé)一般。

　　二、市(shì)场僵持的原(yuán)因：一季报显示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场(chǎng)的核心矛(máo)盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收益过(guò)于显著(zhù)，目(mù)前除了游戏、传媒一枝(zhī)独(dú)秀外，其他TMT细分领域阶(jiē)段性有所(suǒ)回调。中特估相(xiāng)关的基建、银行、石(shí)油、出版等(děng)板块盈利有支撑、估(gū)值也较低，因此在(zài)最近市(shì)场调整(zhěng)的时候(hòu)整体表现较好(hǎo)。在这两条我们看好的全年主线之外，市场部分定价了一季报行情，但(dàn)核心问题在于当前(qián)盈利仍处(chù)在磨底阶段(duàn)。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈(yíng)利(lì)很(hěn)难撑(chēng)起A股系(xì)统性的行(xíng)情。所以，我们看到这(zhè)两条主线(xiàn)之外其他业绩尚可的(de)板(bǎn)块，整(zhěng)体(tǐ)反弹的幅(fú)度(dù)都相对有限。消(xiāo)费的盈利有一定的修复，而市场由于前期的悲(bēi)观(guān)情绪(xù)尚(shàng)未(wèi)对其定价，这可能蕴(yùn)含阶(jiē)段性交(jiāo)易(yì)机会。

　　三(sān)、战略性(xìng)布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人的(de)问题

　　近期国(guó)内也处于一个会议(yì)密集召(zhào)开(kāi)的阶(jiē)段，政治局会议、中央财经(jīng)委会议和(hé)国常会相继召(zhào)开。决策(cè)层(céng)对于(yú)当(dāng)前经济复苏(sū)动力不足、复苏势(shì)头不稳的(de)问题，有(yǒu)着(zhe)清(qīng)醒的认识，短期的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)恢复和(hé)扩(kuò)大需求，但(dàn)同时也明(míng)确不会(huì)再走老路——不(bù)会(huì)通过低水(shuǐ)平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦(jiāo)实体(tǐ)经济的产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代(dài)产业体系下的(de)融合(hé)发展

　　这次财经(jīng)委(wěi)会议的一个(gè)新提法是“坚持三次(cì)产业融(róng)合发展，避免割裂对立；坚(jiān)持(chí)推动(dòng)传统(tǒng)产业转型升级，不能当(dāng)成‘低端产业’简单退(tuì)出(chū)”，这个提法很重要(yào)。我们去(qù)年底(dǐ)强调接(jiē)下来一段时(shí)间的政策(cè)需要强调均(jūn)衡(héng)性(xìng)和系统性，才能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子(zi)的领域要重点(diǎn)支持和发展，但是(shì)经济(jì)的(de)运(yùn)行是一(yī)个(gè)完整的系统，生产和消(xiāo)费(fèi)、实体经(jīng)济和金(jīn)融支撑、高科技领域和低(dī)技术领域、融(róng)资-设计-制(zhì)造—物流(liú)-销售-服(fú)务等各方面需要协调发展，大家的(de)信心慢慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起(qǐ)来。不(bù)能够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高(gāo)科技的领域(yù)，它的下游(yóu)需(xū)求也主要来自(zì)消(xiāo)费电子产品中的手机、汽车、智能(néng)家(jiā)居等等，没有需求的拉(lā)动，产业的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质量的人才红利

　　另外(wài)，最近政策(cè)讨论的一(yī)个重点是人，作(zuò)为投资生产拉(lā)动核心(xīn)的企(qǐ)业家、作为人力(lì)资源重点(diǎn)的人(rén)才、承载民(mín)族(zú)未来的(de)新生人口、需要关(guān)注(zhù)的老龄人口。当前(qián)中国(guó)的发(fā)展逐渐从资本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源拉动，技术创新成(chéng)为能否突破内(nèi)外(wài)部约束的(de)关键(jiàn)。攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别技术创新能力取决于制(zhì)度保障下的主观能(néng)动性，在经(jīng)历了过去几年的非常(cháng)态(tài)之后，在内(nèi)外部不确定性的制约(yuē)下，如何(hé)让当前每(měi)个主体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满主观能动性，是政策(cè)的重心。以人工(gōng)智能为代表的数字经济(jì)大发(fā)展，有可能(néng)能够帮助我们适当缩小国际竞(jìng)争中(zhōng)人力资源的差距，这需要从一(yī)个更高的角度(dù)理解人(rén)工智能和数字(zì)经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之(zhī)后的投资(zī)路径(jìng)

　　5月的(de)市场，看起来(lái)是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来(lái)的政策力度和效果有多大、盈利能否实质性(xìng)的反弹(dàn)、经济复苏(sū)的斜率是(shì)否(fǒu)面临趋缓(huǎn)的压力(lì)、海外的潜在风(fēng)险到底有多(duō)大、美联储到底下一步面临的(de)是什(shén)么样的(de)经济形势等，投资者希(xī)望渐次判断(duàn)上述一系列的重要问题的程(chéng)度，并据此进行(xíng)布局。

　　从(cóng)这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱(ruò)，当前可能(néng)是(shì)一个布局的(de)好阶段，而(ér)未必(bì)会(huì)是收获的阶段。投资者需(xū)要多(duō)一点(diǎn)耐(nài)心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们(men)从巴(bā)菲特历次(cì)股东大会上看到价值(zhí)投资者很重要的一个(gè)特质，即我们提倡的(de)“道”。市(shì)场的乱是暂时的，随(suí)着事实的清晰，投(tóu)资路径(jìng)也将会非常明(míng)确。这个(gè)路径，我(wǒ)们从产(chǎn)业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参(cān)考。

　　具体而言：投资的(de)上限(xiàn)是产业现(xiàn)代(dài)化，科技自主可用，数字(zì)化、高端(duān)化与智(zhì)能化(huà)是明(míng)确的诗(shī)与远方，需要(yào)进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资(zī)的下限是避免系统性的风险，在(zài)现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中，当前蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟不上历史(shǐ)步伐的产(chǎn)业是(shì)不能(néng)进行战略布局(jú)的(de)。投资的中间(jiān)状态(tài)是周期与(yǔ)消(xiāo)费行业，是战术性的布局。

　　产业视(shì)角下(xià)的投资路线图(tú)

　　【了解(jiě)作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信基金首席经济学家，投(tóu)委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略配置部总(zǒng)监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开(kāi)大(dà)学(xué)经济学(xué)博(bó)士(shì)，清(qīng)华大学管理科学(xué)与工程博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来(lái)，一直致力于在周期波动的框(kuāng)架内运用财政的视角解(jiě)构宏(hóng)观经济的(de)运行，将(jiāng)中国(guó)经济(jì)看作一份资产，通(tōng)过资本(běn)资产定价的(de)方式来(lái)确定其价值与风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星博士，创金合(hé)信(xìn)基金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年2月加入(rù)创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)。此前履职博时基(jī)金(jīn)，负(fù)责宏观(guān)策(cè)略、宏(hóng)观政策、大类资产配置与择时研(yán)究(jiū)。武汉(hàn)大学学(xué)士，上海财经(jīng)大学(xué)经(jīng)济学硕士、博士，中(zhōng)国社科院(yuàn)经(jīng)济学博(bó)士后，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

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