来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xi之字是什么结构的字，近字是什么结构ǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适之字是什么结构的字，近字是什么结构。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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