公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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