金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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