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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落5公里是多少米 5公里是多少步(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(li5公里是多少米 5公里是多少步ào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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