4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng蝴蝶会采蜜吗)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(q蝴蝶会采蜜吗ī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口增蝴蝶会采蜜吗(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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