4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6b罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片p至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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