私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专(z概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续续huān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永(yǒng)续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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